TSM対2330：TSMCの米国株が台北より高く取引される理由

台湾積体電路製造（Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.、TSMC）の株式は2つの市場で取引されています。2330は台湾証券取引所（TWSE）に上場する普通株で、価格は新台湾ドル建てです。TSMはニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場する米国預託株式（ADS）で、価格はドル建てです。ADS1株は普通株5株を表します。台湾株5株をドルに換算すると、通常はTSMの価格を下回ります。2026年10月19日の差は**+12.7%**でした。TSMCの開示書類は、構造的な理由を1つ示しています。台湾の規則では、台湾株から新しいADSを必要に応じて自由につくることができません。そのため、差を埋めるはずの取引に上限がかかっています。

以下の価格は、2330が台湾証券取引所の終値、TSMが米国の通常取引の終値です。為替レートは韓国銀行の日次USD/TWDレート（ECOS）で、1ドルあたりの台湾ドルで示しています。

TSMの株式とは、正確には何か

TSMCが2026年4月16日に米証券取引委員会（SEC）へ提出した年次報告書（Form 20-F）は、その仕組みを次のように説明しています。

• 普通株は1994年9月5日からTWSEに上場しています。ADSは1997年10月8日から、ティッカーTSMでNYSEに上場しています。
• ADS1株は普通株5株を表します。 20-Fは「ADS換算」の1株当たり利益も、1株当たり利益の5倍として開示しています。
• 預託銀行は**Citibank, N.A.**です。2026年2月28日時点で、ADS 1,062,690,167株に相当する普通株5,313,450,863株が、Citibankのノミニー名義で登録されていました。これは同日の発行済株式数25,932,524,521株の約20.5%です。

つまり、TSMC株のおよそ5株に1株がニューヨーク上場の裏付けになっています。残りは台湾でしか取引されていません。

差を自分で計算するには

必要なのは同じ日付の3つの数字です。2330の終値（台湾ドル）、USD/TWDレート、TSMの終値（ドル）です。

1. 2330の終値に5を掛けます。これがADS1株分の株式の台湾での価格です。
2. それをUSD/TWDレートで割ります。これがドル建ての「理論」ADS価値です。
3. TSMの終値を理論価値で割り、1を引きます。プラスならプレミアム、マイナスならディスカウントです。

計算例（2026年10月19日）：

入力・手順	値
2330の終値（TWSE）	2,420台湾ドル
5株分	12,100台湾ドル
USD/TWD（韓国銀行、ECOS）	32.444
理論ADS価値	372.95ドル
TSMの終値（米国の通常取引）	420.22ドル
プレミアム	420.22 / 372.95 − 1 = +12.7%

ドルで見ると、TSMは裏付けとなる5株の価値を47.27ドル上回って引けました。

最近のプレミアムはどの程度か

同じ方法で、2026年6月10日から10月19日まで、両方の終値がそろう全日付を計算しました（87組。7月3日と9月7日は米国市場が休場）。

指標	プレミアム	日付
最小	+6.6%	7月16日
最大	+26.2%	6月30日
中央値	+12.8%	6月10日～10月19日
中央の半分の日	+10.8%～+15.6%	6月10日～10月19日

TSMは87日すべてで台湾株から求めた理論価値を上回り、そのうち77日は10%超上回りました。月ごとの中央値は+11.6%（8月）から+17.0%（6月10日～30日）でした。より長い期間では、Acadian Asset ManagementのOwen Lamont氏が2024年10月に、当時ADRは台湾株より20%高く、2000年のハイテク・バブル期にはプレミアムが約80%に達していたと書いています。

同日の差が大きく動くのはなぜか

2つの終値は数時間離れて決まります。

通常取引	台北／シンガポール	ニューヨーク
TWSE（2330）	09:00–13:30	21:00–01:30（11月2日からは20:00–00:30）
NYSE（TSM）、10月30日まで	21:30–04:00	09:30–16:00
NYSE（TSM）、11月2日から	22:30–05:00	09:30–16:00

台北とシンガポールは、年間を通じてUTC+8です。米国の夏時間は2026年11月1日に終わり、ニューヨークとアジアの時差は1時間広がります。TWSEは台北時間13:25から13:30までの板寄せで引けます。これはNYSEの取引開始の8時間前です（11月2日からは9時間前）。TSMの終値は、同じ日付の2330の終値から14.5時間後に決まります（11月2日からは15.5時間後）。その間に出たニュースは、まずTSMに反映され、2330には翌日の台北の朝になって反映されます。

表の両極端の日が、これを示しています。6月30日、台北の取引終了後にTSMはニューヨークで4.9%上昇し、プレミアムは+26.2%に達しました。翌日、2330は3.9%上昇し、TSMは7.0%下落して、差は+12.8%に戻りました。7月16日には、TSMがニューヨークで2.3%下落し、プレミアムは+6.6%に縮みました。7月17日に2330が台北で7.3%下落すると、差は+11.8%に戻りました。1日だけの数値には、持続的なプレミアムと、その夜のニュースの影響が混ざっています。多くの日の中央値のほうが、安定した目安になります。

プレミアムが消えないのはなぜか

多くの重複上場では、これほどの差があれば単純な取引が生まれます。本国市場で株式を取得し、預託銀行に預けて新しいADSを受け取り、それをニューヨークで手放す取引です。TSMCの20-Fは、その経路が狭い理由を説明しています。

• 新しいADSには規制当局の承認が必要です。 TSMCまたは預託銀行は、台湾の金融監督管理委員会（FSC）の個別承認がなければ、限られた場合を除き「株式を預け入れることで預託証券の数を増やすことはできない」とされています。例外の1つでは、TWSEで購入した株式を誰でも預け入れることができます。ただし上限は、FSCが以前に承認した株式数までです。実際には、過去にADSが消却されて空いた枠を埋めることを意味します。
• 逆方向には手続きが必要です。 台湾以外のADS保有者が裏付けの株式を引き出すには、TWSEに登録し、現地代理人、現地カストディアン、納税保証人を指定しなければなりません。20-Fによると、これがなければ保有者は株式を保有することも譲渡することもできません。

Lamont氏のAcadianの記事も、市場の側から同じ点を指摘しています。裁定取引を妨げてきた要因には、新しい米国株の発行を妨げ、米国の投資家の台湾へのアクセスを制限する規制が含まれてきたといいます。同氏はADSへの追加需要の出どころとして、台湾株のほうが安いことを知らない投資家、台湾で株式を保有することを認められていない投資家、ADSそのものを保有しなければならないインデックスファンドを挙げています。どのグループが原因かは分からないとも書いています。さらに、差が縮むことに賭けるトレーダーは「収束の速さに対するリスクの高い賭け」をしていると指摘しています。特定の日までに差が埋まる保証はないためです。

20-Fは、ドル建ての比較を動かす要因をもう1つ挙げています。台湾ドルの対ドル相場の変動は、株式のドル建て価値を変え、それに伴ってADSの価格も変えます。

TSMの保有者も同じ配当を受け取るのか

受け取ります。Citibankを通じて支払われます。TSMCの取締役会は四半期ごとに現金配当を承認しています。直近では2026年8月11日に承認され（Form 6-K）、2026年第2四半期分として1株当たり7.0台湾ドルです。権利落ち日は普通株、ADSともに2026年12月10日で、TSMCは2027年1月7日に支払います。ADS1株当たりでは35台湾ドルで、10月19日のレートで約1.08ドルです。20-Fによると、現金配当は預託銀行に支払われ、預託銀行が台湾の税金を差し引いたうえでADS保有者に支払います。第1四半期の配当は1株当たり7.00000137台湾ドルに調整され、2026年10月8日に支払われる予定でした。

20-Fによると、台湾は株式またはADSの非居住者保有者に支払われる現金配当に21%の源泉税を課します。租税条約でより低い税率が定められている場合は除きます。

ほかに何が違うのか

• 取引税。 台湾で普通株を売却すると、売却代金の0.3%の証券取引税がかかります。20-Fによると、ADSの譲渡には課税されません。10月19日の終値で計算すると、台湾株5株にかかる税は36.30台湾ドル、約1.12ドルです。
• 預託手数料。 預託契約により、Citibankは ADSの発行または消却に際し、ADS1株当たり最大0.05ドルを請求できます。証券会社は通常、これを発行または消却する顧客に転嫁します。
• アクセス。 20-Fによると、台湾上場株に投資する外国人投資家はTWSEへの登録が必要です。TSMはNYSEで、ドル建てで、ニューヨークの取引時間に取引されます。各経路の比較は、米国の口座からアジアの半導体株を保有する方法のガイドをご覧ください。

SKハイニックスのSKHYと同じか

方法は同じですが、比率が異なります。CitibankのForm F-6によると、NasdaqのSKHYのADS1株はSKハイニックス普通株の10分の1を表します。そのため韓国の株価は5倍するのではなく、10で割ります。この計算の韓国版はSKHY対000660をご覧ください。ソウル、台北、東京、ニューヨークの終値の時刻の関係は、4つの終値、1つの取引日をご覧ください。台湾マップでは、TSMCの日々の騰落率をほかの台湾上場半導体企業と並べて示しています。

プレミアムは、2つの市場が同じ権利を2つの異なる時点でどう値付けしたかを表すものです。どちらの価格が正しいか、どちらが今後どう動くかを示すものではありません。