MSCIはなぜ韓国を先進国市場に格上げしないのか、何が変われば動くのか

MSCIが韓国を今も新興国市場に分類しているのは、MSCIの見方では、世界の機関投資家が韓国市場を先進国市場と同じように自由に使えるところまで来ていないからです。最大の隔たりは通貨です。2026年6月23日に公表した2026年審査で、MSCIはウォンが「オフショアで受け渡しできない」こと、延長された韓国の為替取引時間帯におけるオンショアの流動性が先進国市場の基準では「大きく不足している」ことを指摘しました。あわせて、オムニバス口座と現物移管の利用が限られること、空売り再開後のコンプライアンス負担、決済前の早期資金手当ても挙げました。MSCIは韓国を、しばしばウォッチリストと呼ばれる再分類検討対象市場の一覧に加えませんでした。それを変えるものは何か。MSCI自身の言葉では、すべての課題が対処され、改革が完全に実施され、変化が定着したと投資家が判断できるだけの時間が経つことです。

新興国市場と先進国市場の違いは何か

MSCIは2026年版の枠組みに定めた三つの基準で各市場を分類します。

• 経済発展度: 先進国の判定にだけ使います。一人当たり国民総所得が世界銀行の高所得国基準を25%上回る状態が3年連続で続く必要があります。
• 規模と流動性: MSCIの標準指数に入れられるだけの規模と流動性を持つ企業が最低数以上あること。先進国は5社、新興国は3社が必要です。
• 市場アクセシビリティ: 海外の機関投資家がどれだけ容易に参入し、売買し、決済し、退出できるか。

三つ目の基準は五つの評価項目で採点されます。区分が上がるごとに求められる水準も上がります。

評価項目	新興国	先進国
外国人保有への開放度	相当程度	非常に高い
資本の流入・流出の容易さ	相当程度	非常に高い
業務面の枠組みの効率性	良好で実績あり	非常に高い
投資手段の利用可能性	高い	制限なし
制度的枠組みの安定性	中程度	非常に高い

MSCIが2026年に韓国について述べたことは、すべてアクセシビリティに関するものです。また、MSCIは変化が「不可逆的と見なせる」場合にだけ市場を格上げします。

MSCIの年次市場分類審査はどう進むのか

MSCIは毎年6月に二つの文書を公表します。グローバル市場アクセシビリティ審査（Global Market Accessibility Review）は各市場を18項目で評価するもので、2026年版は6月18日に出ました。続く年次市場分類審査（Annual Market Classification Review）は、どの市場が区分変更の検討対象になるか（ならないか）を示すもので、2026年の結果は6月23日（ニューヨーク時間）に公表されました。

格上げにはいくつかの段階があります。投資家との協議、決定、そして変更を適用する後日の指数見直しです。ギリシャの例がそのペースを示しています。MSCIは2026年1月26日に協議を開始し、2026年3月31日に格上げを発表し、2027年5月の指数見直しで適用する予定です。

韓国はこの過程の一部を以前にも経験しています。2008年から2014年まで、MSCIは韓国の先進国市場への移行について投資家と協議しましたが、そのときもウォンの限られた交換性が主な障壁でした。

2026年6月、MSCIは韓国について何を述べたか

2026年のアクセシビリティ審査は、18項目のうち5項目で韓国を「改善が必要」としました。

• 為替市場の自由化: 完全に受け渡し可能なオフショアのウォン市場がなく、オンショア市場にも制約があります。
• 投資家登録と口座開設: 旧来の登録証制度と新しいLEI（取引主体識別子）制度がなお併存しており、オムニバス口座（多数の投資家をまとめる一つの口座）の利用を制限しています。
• 情報の流通: 企業情報が常に英語で提供されているわけではありません。
• 清算と決済: 依然としておおむね投資家ごとに行われ、事前資金手当ての計算も不明確です。
• 移転可能性: 現物移管と取引所外取引は制限付きで認められていますが、「まだ一般的な慣行ではない」としています。

空売りは「制限付きで可能」と評価され、MSCIは禁止解除後に「相当な業務上の摩擦」があると注記しました。格上げされた項目も一つあります。投資手段の利用可能性は、韓国の指数を対象とするデリバティブが海外の取引所に上場したことで、「改善が必要」から「大きな問題なし」に上がりました。

韓国は2023年以降、何を変えたか

指摘の一つ一つに対応する改革があります。MSCIが問うのは、それらが実務でどう機能しているかです。

• 投資家登録。 外国人投資家は取引前に金融監督院に登録する必要がなくなりました。2023年12月14日から、機関投資家はLEI、個人投資家はパスポート番号で取引できます（金融委員会）。
• 為替取引時間の延長。 2024年7月1日、オンショアのウォン・ドル市場は終了時刻を15:30から翌日02:00に延ばし、ロンドン時間を覆うようになりました。2025年7月までに、52の海外機関がこの市場で直接取引するため登録しました（財政経済部）。
• 24時間の為替取引。 2025年10月、同部はオンショア市場の24時間化と、認可を受けた海外銀行がウォンを保有・決済できる「オフショアKRW決済機関」の計画を示しました。The Korea Timesは2026年6月、24時間取引が2026年7月6日に始まると報じました。Korea JoongAng Dailyによると、終日取引は当日06:00に予定どおり始まりました。MSCIの報告書は、オフショア決済の試行は2026年中に、本格稼働は2027年を目標としているとしています。
• 空売り。 韓国は2023年11月6日から全上場株式の空売りを禁止し、2025年3月31日に無担保空売り（ネイキッド・ショート）を検知する仕組みとあわせて全面再開しました（金融委員会）。
• 英文開示。 英文での開示義務は2024年1月に最大手企業から始まりました。2026年5月からは資産2兆ウォン以上のすべてのKOSPI上場企業が対象となり、111社から265社に広がりました。KOSPI上場848社すべてが2027年3月から対象になる予定です（金融委員会）。2026年10月14日の韓国時間15:30終値である1ドル=1,338.3ウォン（韓国銀行ECOS）で換算すると、この基準額は約15億ドルです。

これらすべてに対するMSCIの答えは、2026年6月の発表にあります。措置は認めるものの、「根本的な問題は完全には解決されていない」ということです。

格上げは韓国株に何を意味するのか

格上げとは、韓国がある一群のインデックスファンドから別の一群へ移ることです。MSCI新興国市場指数に連動するファンドは韓国を外します。MSCIワールド指数などの先進国市場指数に連動するファンドは韓国を加えます。

2026年9月30日時点で、韓国はMSCI新興国市場指数の**21.4%**を占め、台湾に次ぐ2位でした。サムスン電子（7.55%、優先株でさらに0.94%）とSKハイニックス（5.90%）は、TSMCに続く第2位と第3位の構成銘柄でした。先進国市場指数の中では、韓国の占める割合はずっと小さくなります。MSCIの9月30日の数値で計算すると、韓国を含めたワールド指数の約2.8%です。これは当サイトの計算であり、MSCIの数値ではありません。実際のウェイトは、より厳しい先進国市場の規模基準をどの銘柄が満たすかで変わります。

したがって、資金フローへの正味の影響は推計するしかなく、推計は規模だけでなく符号も分かれます。The Asia Business Dailyによると、NH投資証券は2026年6月、韓国がウォッチリストに入っていれば、パッシブ資金の流入が中長期で約44兆ウォン（288億ドル）に達しうると推計しました。同じアナリストは、実際に組み入れられる時点では約8兆ウォン（52億ドル）のパッシブ資金の流出が起こりうるとも述べています。いずれも、報告書が公表された2026年6月18日の韓国時間15:30終値である1ドル=1,527.1ウォン（韓国銀行ECOS）で換算しています。

参考として二つの事実を添えます。もう一つの大手指数算出会社であるFTSEラッセルは、2009年から韓国を先進国市場に分類しています。そしてギリシャの区分変更は、MSCIの協議開始から約16か月後に予定されています。本稿は、格上げが実現するかどうか、いつ実現するかについては述べません。

次の動きはどこで追えるか

• MSCI: msci.com/market-classification に毎年6月の結果が掲載されます。
• 韓国当局: 金融委員会と財政経済部が英文のプレスリリースを公表しています。
• 外国人の資金フロー: 当サイトの解説外国人投資家はKOSPIをどう動かすかで、日々の外国人投資家の純買いをどこで確認できるかを示しています。
• より広い議論: 韓国株のバリュエーションが低い理由は、コリア・ディスカウントとバリューアップの解説で扱っています。
• 現在のアクセス手段: 海外から韓国株に投資する方法で、個人投資家が今使える経路をまとめています。
• 市場: マーケットマップで、KOSPI 200とKOSDAQ 150の日々の値動きを見られます。