コリア・ディスカウントとバリューアップ・プログラムをやさしく解説

「コリア・ディスカウント」とは、韓国の上場企業が他国の同様の企業より低いバリュエーションで取引されているという、長年にわたる観察を指す言葉です。投資家は、韓国企業の純資産や利益1ウォンあたりに支払う金額が少ないということです。企業バリューアップ・プログラム（Corporate Value-up Program）は、これに対する政府の主な対応です。金融委員会（FSC）は2024年2月26日にこれを発表し、上場企業に対して企業価値と株主還元を高める計画の公表を求めました。その後、立法府も会社法と配当課税を改めました。

2025年の合計額は、同年最後の営業日である2025年12月30日の韓国時間15:30終値、1ドル=1,439.0ウォンで換算しています。その他のウォン建て金額は、2026年10月14日の終値である1ドル=1,338.3ウォンで換算しています（韓国銀行ECOS）。

「コリア・ディスカウント」は実際に何を測っているのか

よく使われる物差しは**株価純資産倍率（PBR）**です。株価を1株あたり純資産で割ったものです。**株価収益率（PER）**も使われます。

韓国取引所（KRX）は、MSCI韓国指数についてブルームバーグのデータを引き、そのPBRを2024年末で0.88、2025年末で1.59としました。10年平均は1.09です。PERは11.37から17.47に上がりました。2026年1月8日の総括でKRXは、コリア・ディスカウントは緩和しつつあると述べました。

MSCI自身のファクトシートは、2026年9月30日時点のより新しい断面を示しています。

指数	PBR	PER	配当利回り
MSCI Korea	2.29	10.25	0.81%
MSCI Emerging Markets	2.39	14.90	2.02%
MSCI ACWI IMI（全世界）	3.43	21.55	1.63%

二つの注意点があります。この日、MSCI韓国指数の35.31%をサムスン電子が、27.58%をSKハイニックスが占めていたため、これらの倍率は主に半導体2社の株価と利益を反映しています。また、ブルームバーグ、MSCI、KRXは倍率の計算方法が異なるため、比較は同じ出典・同じ日付の数値同士で行ってください。

韓国株のバリュエーションが低いのはなぜか

金融委員会は2024年2月、ディスカウントは「複数の要因が組み合わさって生じた結果」だと述べました。最もよく聞かれる説明は次のとおりです。

• 同族経営の企業集団とガバナンス。 韓国の大企業の多くは、創業家が支配する企業集団である財閥（チェボル）に属しています。法務部は2025年7月の商法改正を発表する際、不透明なガバナンスをディスカウントの主因と呼びました。公正取引委員会は、経済力の過度な集中のリスクを理由に、大規模企業集団内の相互出資と循環出資を制限しています。
• 少数株主の扱い。 オランダの資産運用会社Robecoは2024年2月、創業家中心のガバナンスが外部株主の不利益への懸念を生んでいると書きました。
• 低い株主還元。 Robecoは、低い配当と自己株式取得、低い自己資本利益率、限られた成長を指摘する2023年の韓国資本市場研究院の研究も引いています。MSCI韓国指数の配当利回り0.81%は新興国市場の数値を大きく下回りますが、利回りは株価が急上昇したときにも低下します。
• 地政学リスク。 Robecoはこれを「よく挙げられる理由」としつつも懐疑的で、同じく軍事的に脆弱とされる台湾には同様のディスカウントがないと指摘しました。
• 市場アクセス。 MSCIは韓国を今も新興国市場に分類しています。2026年6月23日の審査では、ウォンが「オフショアで受け渡しできない」こと、オムニバス口座と現物移管の利用がまだ少ないことを挙げました。当サイトの解説韓国とMSCI先進国市場の区分をご覧ください。

企業バリューアップ・プログラムとは何か

金融委員会とKRXが運営する、自主参加型の一連の措置です。

• 2024年2月26日: 金融委員会が制度を発表。企業には、取締役会の関与のもとで企業価値を高める中長期計画の開示を求めます。期限はなく、提出しなくても罰則はありません。
• 2024年5月2日: ガイドライン案を公表。金融委員会は、目標未達に対する罰則から予想値を保護するKRXの規則が計画にも適用されると述べました。
• 2024年5月: 企業がKRXの開示システムKINDを通じて計画の提出を開始。
• 2024年9月24日: KRXが**韓国バリューアップ指数（Korea Value-up Index）**を発表。KOSPIから67銘柄、KOSDAQから33銘柄の計100銘柄で、9月30日からリアルタイムで算出。銘柄は規模、利益、株主還元、PBR、自己資本利益率で選別されます。1銘柄が指数の15%を超えることはできません。
• 2025年6月と2026年6月: 年次の指数見直しで、計画を提出した企業を優遇。

参加は当初は鈍く、その後急増しました。KRXの集計では、2025年末時点で計画を出した企業は171社で、時価総額全体の44.5%を占めました。2026年5月末には731社（KOSPI 343社、KOSDAQ 388社）となり、83.1%を占めました。この急増の大半は、後述する新しい税制のもとで提出した628社の「高配当企業」によるものです。

KRXはまた、2025年に上場企業が自己株式を20.1兆ウォン（約140億ドル）取得し、21.4兆ウォン（約149億ドル）を消却し、現金配当として50.9兆ウォン（約354億ドル）を支払ったと報告しています。消却は2023年の約4.5倍、配当は18%増です。KRXはより株主を重視する企業文化の成果だとしていますが、数値だけでは制度の効果と利益増加の効果を分けることはできません。

2025年と2026年に会社法と配当課税はどう変わったか

法務部と国家法令情報センターによると、商法は3回改正されました。

1. 法律第20991号、2025年7月22日公布。 取締役の忠実義務の対象が会社だけでなく株主にも及ぶようになり、取締役はすべての株主を公平に扱わなければならなくなりました。これは即日施行です。2026年7月23日からは、上場企業の取締役会の3分の1以上を「独立取締役」とすることが求められ、監査委員会委員の選任時には最大株主に対してより厳しい3%の議決権上限が適用されます。
2. 法律第21044号、2025年9月9日公布、2026年9月10日施行。 資産2兆ウォン（約14.9億ドル）以上の上場企業は、株主が持ち票をすべて一人の取締役候補に投じられる集中投票制を定款で排除できなくなりました。分離選任する監査委員会委員は1人から2人に増えます。
3. 法律第21448号、2026年3月6日公布・施行。 企業は取得した自己株式を原則1年以内に消却しなければなりません。従業員報酬などの目的で保有し続けるには、株主が承認した計画が必要です。金融委員会によると、それ以前に取得した株式には18か月の期間があります。

配当課税も変わりました。国税庁によると、2026年1月1日以降、要件を満たす「高配当企業」からの配当は、他の所得と合算して最高45%で課税される代わりに、地方税を除く14%から30%で分離課税を選べます。The Korea Timesは税率区分を、2,000万ウォン（約14,900ドル）まで14%、3億ウォン（約224,000ドル）まで20%、50億ウォン（約374万ドル）まで25%、それ以上は30%と報じ、企業は配当性向40%、または前年比10%以上の増配を伴う25%で要件を満たすとしました。2025年12月23日に改正された最終的な法律は、配当が2024年の水準を下回らないことも求めています。2026年2月以降、企業は要件を満たすことをKRXに提出するバリューアップ計画の中で示さなければなりません。

これらの規則は韓国の納税者向けのものです。法律は配当税の優遇を韓国の居住者にだけ認めています。海外の投資家は通常、自国の租税条約で定められた税率で、配当に対する韓国の源泉徴収税を支払います。

何がまだ議論されているのか

• 取締役会は変わるのか。 Korea JoongAng Dailyによると、8つの企業集団は2025年7月3日、最初の改正が「投機勢力」の市場参入リスクを高めたとして、取締役の経営判断に対するより明確な保護を求めました。同じ報道の中で、東国大学のイ・ジュンソ（Yi June-suh）教授は、改正は支配株主に有利だったゆがみを正すことを目的としていると述べています。
• ディスカウントは縮まっているのか。 KRXはPBRの上昇を指摘しますが、指数の中で半導体2社の比重がこれほど大きいと、倍率だけでは改革の効果とメモリー半導体の景気循環を分けられません。
• 自主参加で十分なのか。 計画には依然として目標未達の罰則がなく、提出が広がったのは税優遇が提出を条件とするようになってからです。

どこで追えるか

KRXは月次のバリューアップ報告書と各社の計画をKIND（kind.krx.co.kr）で公開しています。

サムスン電子とSKハイニックスの比重は、KOSPIがなぜこれほど変動が大きいのかの説明にもなります。日々の資金フローは外国人投資家はKOSPIをどう動かすかを、KOSPI 200とKOSDAQ 150が直近の営業日から最長120営業日の間にどう動いたかはマーケットマップをご覧ください。